入股俄罗斯西布尔 剖析中石化意图

12月11日，俄罗斯联邦反垄断局局长阿尔杰米耶夫宣布，俄罗斯政府外国投资委员会批准中石化（Sinopec）收购俄罗斯西布尔公司（Sibur）20%股份。

阿尔杰米耶夫称，交易将分为两笔——第一笔10%股份的收购价格为13.38亿美元，第二笔10%股份将在三年内完成，收购价格未定。

今年9月，俄罗斯总统普京访华期间，西布尔同中石化签署了战略投资协议，宣布中石化将战略性入股西布尔，但当时并未透露具体的持股比例。俄罗斯媒体此前曾表示，中石化计划收购不少于10%的股份，西布尔公司的股东们将等比例出让股份。

目前，西布尔公司的股权结构是：诺瓦泰克公司总裁米赫利松持股50.2%，西布尔董事会主席基里尔餠汬洛夫持股21.3%，季姆琴科持股15.3%，其他公司的前任和现任管理人员持股13.2%。

西布尔公司是俄罗斯最大的石化公司，根据2014年的数据，公司人员总数超过2.5万，收入为3610亿卢布，净利润251亿卢布。由于该公司董事会共有10个席位，估计中石化在第一笔股份收购完成后将在西布尔公司董事会中拥有一个席位。

中石化和西布尔此前已经有合作先例。2013年8月，西布尔向中石化出售了克拉斯诺亚尔斯克合成橡胶制造厂25%加一股的股份，交易金额为1330万美元。克拉斯诺亚尔斯克合成橡胶制造厂是俄罗斯最大的合成橡胶企业，市场份额达到78%，其产品主要销往中国，占出口总额的68%。不过，2013年克拉斯诺亚尔斯克合成橡胶制造厂的经营状况并不好－净亏损6800万卢布（2012年利润为650万卢布），当年收入增长了17.2%，但成本增加了32%。

西布尔此前表示，中石化将作为战略投资者促进西布尔公司新项目的实施。西布尔目前有两个新项目，西西伯利亚石化综合体和阿穆尔天然气化工综合体。西西伯利亚石化综合体项目计划投资95亿美元，在托波利斯克建设年产150万吨乙烯和50万吨丙烯的热解装置，这是苏联解体后俄罗斯实施的最大一个石化项目，其主要目的是加工西伯利亚油气开采的副产品。而阿穆尔天然气化工综合体项目是在“西伯利亚力量”天然气管道（即中俄东线天然气管道）建设框架内进行的，主要是在该管道接近中俄边境的地区建设天然气处理厂并加工副产品，产品将完全面向中国市场。

西布尔与中石化的合作既是强强联合，也是各取所需。在西方制裁条件下，西布尔可以通过交易获得新项目发展所需要的资金，而开发亚太，特别是中国市场更需要中石化这样的合作伙伴。而中石化可以在“一带一路”的背景下扩大海外业务，西布尔也是相对优质的资产，投资风险比较低。

有市场分析者认为，西布尔公司10%的股份可能价值13-14亿美元，因此中石化的收购价格合理。但也有俄罗斯媒体称，中石化收购西布尔10%股份的交易价格高于市场预期，因为2014年基里尔餠汬洛夫从季姆琴科手中收购了西布尔公司17%的股份，当时公司的估值大约为100亿美元。

阿尔杰米耶夫称，中石化收购西布尔第二笔10%股份的价格尚不能确定，因为交易将在三年内完成，同样需要政府和股东同意，而三年内公司的估值可能发生变化。

从目前西布尔公司的股权结构看，西布尔是一家由普京身边人控制的企业。公司大股东米赫利松和季姆琴科同样也是俄罗斯最大独立天然气开采商诺瓦泰克公司（Novatek）的股东，而季姆琴科被称为普京的“密友”。另一位股东基里尔餠汬洛夫生于1982年，他的父亲、银行家尼古拉餠汬洛夫也被称为普京的好友。由于和普京的亲密关系，季姆琴科和尼古拉餠汬洛夫都被列入美国的制裁名单。路透社和彭博社此前曾报道称，基里尔餠汬洛夫可能是普京的小女儿卡捷琳娜吉洪诺娃的丈夫。